2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。

注冊(cè)制改革的歷史意義

建設(shè)一個(gè)更加靈活多元的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是我國(guó)市場(chǎng)化要素改革的重要組成部分，資本市場(chǎng)改革具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要地位。以提高直接融資占比為主線，我國(guó)一直在穩(wěn)步推進(jìn)以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)改革。從注冊(cè)制歷史來(lái)看，2019 年科創(chuàng)板在上交所開市意味著注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地，2020 年深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊(cè)制試點(diǎn)。2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”，為2022年資本市場(chǎng)改革指明了方向，我們認(rèn)為主要是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所注冊(cè)制試點(diǎn)制度的統(tǒng)一與正式落地以及主板市場(chǎng)注冊(cè)制的推行。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革具有重大意義：一是資本市場(chǎng)在高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更重要的作用，加快資本要素市場(chǎng)化配置的地位和改革力度。二是注冊(cè)制改革有利于激發(fā)科技創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)要素與資本要素結(jié)合發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)于科技的支持力度。三是拓寬上市標(biāo)準(zhǔn)和以民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)為代表的上市來(lái)源。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)軔于國(guó)企脫困，注冊(cè)制改革有助于民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)等市場(chǎng)主體參與資本市場(chǎng)。

注冊(cè)制改革的實(shí)質(zhì)

上市審核權(quán)力下放，信息披露重要性提升，退市制度更加多元，股票市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷完善，注冊(cè)制改革是一項(xiàng)包含股票發(fā)行、交易和退市等各項(xiàng)制度的系統(tǒng)工程。

從發(fā)行端來(lái)看，在目前階段我國(guó)注冊(cè)制改革主要體現(xiàn)為審核權(quán)力的轉(zhuǎn)變：上市審核由證監(jiān)會(huì)改為由交易所審核發(fā)行材料，證監(jiān)會(huì)依據(jù)交易所的審核意見決定是否予以注冊(cè)。從上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，從單一強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)盈利能力，設(shè)置更多元、更包容的上市條件，更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和信息披露情況。從上市公司監(jiān)管來(lái)看，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》等規(guī)則要求，交易所在督促上市公司、股東及相關(guān)信息披露義務(wù)人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平披露信息的同時(shí)，突出強(qiáng)調(diào)信息披露的主體責(zé)任和重要性。在鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)披露對(duì)投資者價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的自愿性信息的同時(shí)，細(xì)化自愿信息披露規(guī)范，明確自愿信息披露也應(yīng)保持持續(xù)性、一致性，不得進(jìn)行選擇性披露。從退市制度來(lái)看，退市標(biāo)準(zhǔn)將更加多元。參考現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形。

對(duì)股市的長(zhǎng)期影響

股票“打新”定價(jià)更加市場(chǎng)化，二級(jí)流動(dòng)性將進(jìn)一步分化。注冊(cè)制的市場(chǎng)是一個(gè)更加自由、更加包容的市場(chǎng)，參考海外發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)，注冊(cè)制發(fā)行的長(zhǎng)期影響在于市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)上市公司的質(zhì)量分化較為嚴(yán)重，由此衍生出資本市場(chǎng)流動(dòng)性的分化與差異。

反觀我國(guó)資本市場(chǎng)，由于注冊(cè)制下新股發(fā)行和定價(jià)更加市場(chǎng)化，打新詢價(jià)更加靈活，我們預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制后，市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制將發(fā)行的定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，“破發(fā)”比例有可能提升。從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，注冊(cè)制的實(shí)行勢(shì)必伴隨著權(quán)益市場(chǎng)的擴(kuò)容，上市公司的質(zhì)量更加重要。參考海外發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性將進(jìn)一步分化，資金向“核心資產(chǎn)”、“熱門賽道”集中的趨勢(shì)將更加明顯。

(來(lái)源：華龍證券重慶金財(cái)匯)